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从巴菲特的《致股东信》看资产配置的重要性

“股神”巴菲特发布了一年一度的《致股东信》,这是他写给股东的第53封信,照例披露了伯克希尔的历年业绩,耐人寻味:

 

细细研读有两项发现:
 
(1) 持续盈利但很少暴利:在巴菲特入主伯克希尔的53年间,伯克希尔持续盈利,只有两年是亏钱的,且亏损幅度控制在10%以内。收益区间多落在10%-20%之间,仅少数年份收益率超过40%。
 
(2) “复利效应”威力无穷:53年时间里,公司每股账面价值从19美元涨至21.1750万美元,年均复合增长率19.1%,但累计收益率却达到惊人的1,088,029%(即10880倍以上)。也就是说,如果1965年买了1万元该股票,所得盈利持续再投资,53年后将拥有超过1亿元财富!
 
对此,巴菲特有个著名的比喻,“复利有点像从山上往下滚雪球。最开始时雪球很小,但是往下滚的时间足够长,而且雪球黏得适当紧,最后雪球会很大很大。” ——原来,实现长期的财富增值是靠持续稳定的复利而非一时的暴利。
 
如何做到持续稳定的复利呢?对于普通投资者而言,“耶鲁模式”提供了很好的示范:公开资料显示,耶鲁捐赠基金的配置资产极具多样性,大致有以下八类:绝对收益类资产、国内股票资产、固定收益资产、境外股票资产、油气林矿、私募股权(PE)、房地产和现金类资产。不押注于单一资产,资产间相关性较低,有效平滑风险。此外,耶鲁基金大胆舍弃不必要的流动性,超配非典型的另类资产,为组合贡献了可观的回报。
 
耶鲁捐赠基金的资产规模从1985年的13亿美元涨至2016年的254亿美元,30年翻了近20倍,并创下了年化12.9%的净回报(同期标普500指数回报约7.4%),随着时间流逝,复利效应将日趋显著。这在整个投资业界也是凤毛麟角,其首席投资官大卫·斯文森(David Swensen)被誉为仅次于巴菲特的传奇。
 
在《不落俗套的成功》一书中他写到,“资本市场为投资者提供了三种获得投资收益的工具,一是资产配置,二是择时,三是择股,大量对机构投资组合的研究发现,约90%的投资收益变动是资产配置的结果。”结合实践来看,特色资产的配置价值尤为凸显。
 
对于普通的投资者来说,择时和择股都是十分艰难的事情,但是做好资产配置却是一个比较有效的方法。
 
著名经济学家巴曙松对资产配置做了如下的解释:
 
资产配置主要是一种投资策略,一般来说,它是以投资者的风险偏好为基础,通过定义并选择各种资产类别、评估资产类别的历史和未来表现,来决定各类资产在投资组合中的比重,以提高投资组合的收益-风险比。
 
资产配置的核心是资产种类和具体投资的多元化。其主要目标是基于投资者本身的风险偏好与收益预期,追求更优的投资收益-风险情况,以及在一个较长的时间跨度内实现更高的回报和更低的风险。
 
资产配置的意义首先在于它改善了投资组合的收益-风险平衡。这对于那些具有明确投资目标的投资者,包括专业投资机构、家族办公室、高净值私人银行客户等,都具有显著的管理意义。
 
其次,它让构建的资产配置组合具有足够的“防御性”。在发生大幅市场波动、甚至是金融危机等极端事件的情况下,投资组合的抗跌性要远远强于集中在少数资产或个别证券的组合。再次,资产配置策略有助于管理人和投资者之间长期利益的一致性。由于资产配置的收益主要来源于正确的资产种类和比例的判断选择,管理人可以基于更全方位、更为客观公正的角度去研究和评判不同的资产、不同的基金管理人,而非局限于自身专注的资产类别而产生“选择性失聪”。同时,由于双方追求的是长期的配置目标,因此可以一定程度上避免管理人追求短期业绩而做出冒险的举动,由此可能带来的代价是组合的巨大风险。
 
总结来说,资产配置作为一种投资策略,基于投资者本身的风险偏好与收益预期,通过分散风险捕捉各大类资产的不同投资机会,以平滑组合波动,力求获取长期内具备防御性的更高收益-风险性价比,即更高的回报及更低的风险。
 
这样的投资策略,也被国外资本市场的长期数据所验证,以美国华尔街日报的一组数据为例,从1985年到2015年,为了保持同样的年化7.5%的收益,1985年全仓配置债券就可以,但是到了15年,单一的债券配置已经无法达到这样的收益,组合种类需要分散达到债券、股票、股权、房地产等才可以达到,当然组合的波动率也大幅提高。
 
对于财富焦虑这个概念,一般的定义主要是指财富的积累速度赶不上消费支出,进而形成的一种较为紧张忧虑的心态。对于这种财富焦虑,资产配置一定程度上可以缓解这个问题,但不能完全解决,因为资产配置可以帮助资产在保值的基础上去增值,即提高组合的风险收益比,而不是一种可以代替财富积累的手段。要解决财富焦虑,一是要做好创富,二是要做好守富。那么资产配置,更多的是在第二点上发挥作用。
 



本文标题:《从巴菲特的《致股东信》看资产配置的重要性》
手机版网址:http://bk.superfa.cn/article/406.html 关键词:巴菲特的《致股东信》第53封信

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